雅士利，“以退为进”？

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据蒙牛与雅士利的联合公告，雅士利港交所上市地位自7月5日下午4时起被撤销，完成私有化进程。退市后的雅士利，却也让人看到了新转机。雅士利行政总裁兼执行董事闫志远表示，“私有化将使我们能够更加灵活地应对市场环境的变化，并为公司的长期增长打下坚实基础”。有业内人士推测称，私有化后的雅士利，或将放下旧有“身份”，以新姿态融入蒙牛；对于蒙牛而言，在雅士利的身上也体现了其对奶粉业务的厚望。

退出港交所

7月5日下午4时起，雅士利国际正式从港交所退市，结束了其13年的上市生涯，股价定格在1.2港元/股，总市值56.95亿港元。

公开资料显示，雅士利由香港人张利钿在1983年创立于香港，1995年引进成人奶粉和婴幼儿奶粉生产线后，开始走上专业研发、开发、生产及销售奶粉的道路。

步入2010年，雅士利迎来发展的黄金期。当年11月，雅士利在香港交易所挂牌上市。2013年，蒙牛以逾100亿港元的价格向雅士利发出要约收购，成为雅士利第一大股东。2014年，蒙牛、达能、雅士利联合签署股份认购协议，达能以约43.9亿港元拿下雅士利25%股权，成为其第二大股东，此次交易完成后，蒙牛对雅士利的持股比例由68.05%下降至51.04%，但仍为雅士利的控股股东。

2015年9月，雅士利以12.78亿港元的价格收购欧世蒙牛全部股权，之后蒙牛旗下所有奶粉品牌均集中到了雅士利平台上；同年12月，雅士利还斥资12.3亿港元收购了达能旗下奶粉品牌多美滋中国全部股权。经过上述一系列交易后，蒙牛、雅士利、达能一度在奶粉业务上达成了深度捆绑。

转折发生在数年之后——2022年5月，蒙牛发布公告称，为私有化雅士利，将向达能收购雅士利25%股份、低温业务合资公司20%股份，而达能则收购多美滋中国100%股权。根据蒙牛乳业2023年5月31日发布的综合计划文件和6月23日发布的公告，私有化提案已经得到审批并已生效。

被蒙牛收购以来，雅士利一直保留独立运营的现状。经过多年发展，现已形成了婴幼儿配方奶粉和健康营养品两大品类。2022年年报显示，雅士利在广东、山西、内蒙古、新西兰等地拥有工厂，通过雅士利、瑞哺恩及朵拉小羊等品牌销售婴幼儿配方奶粉，通过悠瑞等品牌销售成人奶粉，并出售包括儿童奶粉及冲调产品在内的多种营养食品。

困境与转机

对于蒙牛而言，在雅士利的身上体现了其对奶粉业务的厚望。蒙牛总裁卢敏放在2020年提到“五年再创一个新蒙牛”时曾提到了对奶粉等业务的规划，如“3年做到100亿”的目标。

在过去几年中，蒙牛在奶粉业务上的调整几乎次次都被称为大动作，比如，收购雅士利股权、出售君乐宝、收购贝拉米等，但其奶粉业务却并没有迎来想象当中的增长。

有业内人士指出，上一轮奶粉配方注册制，雅士利已经错过了一些机会；同时，近年来雅士利国际管理层频繁更换人员，也没有建立良好的激励机制。这些因素掣肘下，限制了雅士利的快速发展，尤其是在国内婴配粉市场品牌加速更迭占位的过程中发展受限。

大环境的困境，也是奶粉企业的共同的难题。据国家统计局数据，2022年新生儿数量下降到956万，出生人口连续6年减少。此外，二次配方注册叠加婴幼儿奶粉新国标的出台，对企业研发能力和市场能力提出了更高要求，使得行业优胜劣汰加速。与往年的高增长不同，奶粉行业在2022年步入深度调整期。而这一趋势，到2023年似乎仍在持续。

选择退市的雅士利，却也让人看到了转机。高级乳业分析师宋亮表示，退市后，一方面会让雅士利更加务实，另一方面有助于其调整战略规划，使之更加精准。在市场出现变化前，雅士利能做的就是通过调整产品体系、内部管理等方面，为以后寻找新的增长曲线打好基础。

蒙牛方面对此也表露出积极的态度。对于雅士利国际私有化的完成，蒙牛总裁兼执行董事卢敏放表示，“这次私有化提案是蒙牛为进一步扩大业务领域和提升公司价值所作出的战略决策。我们相信通过与星莱投资的合作，将为公司带来更多发展机遇，并提供更优质的产品和服务”。

雅士利行政总裁兼执行董事闫志远表示，“我们看到此次私有化提案背后的战略合作潜力，并认为这对于公司和股东都是一个积极的机会。私有化将使我们能够更加灵活地应对市场环境的变化，并为公司的长期增长打下坚实基础”。

新身份待解

业内人士推测称，私有化后的雅士利，或将放下旧有“身份”，以新姿态融入蒙牛。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，近几年，雅士利的发展并不顺畅，这与出生率持续下滑以及雅士利本身体量、综合实力有关，在国内、国外各大巨头集体发力的情况下，蒙牛若将雅士利整合到蒙牛产品体系中，将对于雅士利原有品牌的运营起到较好的支撑作用。“未来用‘蒙牛’这个品牌去打造市场，对于蒙牛整个奶粉板块来说，都将是一个非常好的加持。”朱丹蓬称。

在朱丹蓬看来，结合蒙牛提出的“再创一个新蒙牛”战略，蒙牛势必会补齐短板，把奶粉板块做大做强，这也是其整合雅士利的原因之一。

宋亮也分析认为，“未来，蒙牛很可能会将雅士利整体并入到蒙牛体系中，以蒙牛奶粉事业部的形式存在。”

“对于蒙牛来说，奶粉这块是一个短板，而且我们都知道，奶粉的平均毛利率在整个乳品来说是最高的，所以蒙牛这次是下大功夫要把奶粉做起来。”宋亮称。公开资料显示，蒙牛奶粉业务收入主要包括来自雅士利及贝拉米业务的收入。2020年、2021年、2022年，蒙牛奶粉收入分别为45.73亿元、49.49亿元、38.62亿元，占蒙牛总收入的6.0%、5.6%、4.2%。

针对蒙牛是否计划将雅士利整体并入到蒙牛体系中以及未来奶粉业务发展规划等问题，蒙牛方面暂未明确回应，表示“相关内容以公告为主”。

在奶粉市场，蒙牛正不断寻找新突破口。今年6月26日，蒙牛婴配粉新品初爱牛牛正式上市。据介绍，产品应用了全球顶尖母乳科研创新成果MLCT结构脂+新型OPO的婴幼儿配方奶粉。在新国标下，蒙牛创新成果MLCT结构脂+新型OPO在全球率先应用。（图片来源：企业官微、官网）

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